生技IPO新寵 投資｢農業科技｣吧！

2015 年5 月迄今，6 家農企登上興櫃，占生技醫療( 含農業科技) 類股22 家的27.3%，IPO 市場一支農業科技技大軍悄然成形。高毛利、正EPS、本益比不是本夢比「農業」一舉摘下興櫃股王桂冠，過去不受青睞的台灣農業，顛覆IPO 歷史，成為資本新寵。新藥題材跌宕，創投資金轉向台灣農業，政府及民間「農業科技基金」籌組正在湧現，未來幾十年，農業成為全球投資大亨最佳投資標的。台灣農業曾是世界之光，我們是否有機會重返榮耀？投資農業科技吧！

生技興櫃股王「新藥」退位了，被「農業」取而代之。

5 月4 日，證券櫃檯買賣中心( 櫃買中心) 舉辦今年的興櫃板業績發表會，去年7 月2 日以每股158 元登錄興櫃的正瀚生技(6534) 受邀參加，現場座無虛席，臨時加設的座席也不敷使用。

正瀚成交價一度衝至441 元、漲幅達179%，一舉摘下興櫃股王寶座。儘管5 月上旬股市波動起伏，正瀚仍維持396 元上下股價，迄今，仍穩坐興櫃股王地位。

正瀚的2015年財報顯示，公司稅後純益率達40.06%、稅後盈餘2.04 億，EPS 每股盈餘6.83 元。本益比兼具本夢比，讓近期深受生技新藥風波或生技本夢比衝擊的投資者，沒有不追捧的道理。

農業科技大軍悄然成形

事實上，自2014 年8 月14 日，瑞基海洋(4171)吹響號角，成為國內首家經農業委員會評估、出具推薦函，以農業科技為營運主軸的企業上櫃後，IPO 市場中一支「農業科技」大軍正悄悄成形。

技轉農業科技研究院豬藍耳病(PRRS) 疫苗、於2014 年11 月7 日登錄興櫃的瑞寶基因(6479)，也於去年6 月取得農委會推薦函，正在送件申請上櫃。農委會預期，還將有2 ∼ 3 家公司持續遞件申請上櫃推薦。

隨後， 主攻石斑魚養殖的德河海洋生技(8465)、研發植物生長調節劑的正瀚生技、專攻台灣原生種植物復育的易宏生技(7421)、生產益生菌原料的豐華生技(6553)、牛樟芝產業領頭羊台灣利得(8490)，及全台首家進駐蘭花園區的台霖生技

(8469)，都前仆後繼登上了興櫃。( 參見下表)

據本刊統計，2015 年5 月迄今2016 年2 月，總計有66 家公司登錄興櫃，生技醫療( 含農業生技)類股共有22 家，這其中農業股有6 家，就占了生技醫療類股的27.3%。已成了新藥、醫材類股外，最大的第三股勢力。

不僅在OTC 市場，一波農業科技IPO 春意盎然；專為微型企業鋪陳的創櫃版，截至今年5 月1日，總計有5 家企業順利登錄。

其中，易宏已於去年9 月自創櫃板轉登錄興櫃；於2014 年3 月第一家以農業登錄創櫃板、跨足植物新藥開發的京冠生技(7407)，也預計於今年6 月送件登錄興櫃。過去以來，不受資本市場矚目的農業，如今搖身一變，逐漸成為投資人追捧的新寵。

「農業科技類股」 生技第三大勢力

4 月27 日，櫃買中心董事長丁克華召開記者會，為了響應及鼓勵農業公司進入資本市場，使其有合適的分類上櫃，同時增加市場辨識度，將在櫃檯買賣股票市場的掛牌產業中新增「農業科技業」。(參見《有關「農業科技」類股》)

自此，農業在台灣資本市場中，將從過去主要納入生技類股下獨立出來，佔有屬於自己的板塊，成為生技類股中新藥、醫材類之外，最大的第三勢力。

這反應出台灣農業已經在傳統的土壤上，逐漸開出產業化經濟的芬芳花朵，並吸引了投資人及資本開始駐足、聚攏。

農委會也於2014 年起與創投公會合作，建置農業創投媒合平台，訪視有意進入資本市場的農企業，協助改善經營體質，並辦理農企業與創投業者媒合會。

至今，已順利促成創投投資4家中小型企業，投資金額逾6,000 萬新台幣，預計3 年內累積投資金額能上看2~ 5億元。

創業投資商業同業公會秘書長蘇拾忠接受本刊訪問時說，「以前跟農業有關的研討會沒人聽，現在每場都坐滿，」他說，即使國內目前實際投資農業生技的創投業者仍不多，數量卻逐年上升。

包含鑽石生技、上智、富邦、中信、台灣工銀、中華開發、華威、台安、中加、國泰等其他創投，並陸續啟動對農業的投資評估。

「幾乎原來主投醫藥生技的創投單位，都開始對農業很有興趣。」他強調。蘇拾忠觀察台灣投資趨勢多年，他分析這波風潮，「近年來，科技產業逐漸在資本市場退燒，創投開始尋找下一波合適的投資標的。」

投資農業科技是世界趨勢

今年1 月，國內少數專注於投資農業生技的華陽創投集團宣布，將持續鎖定國內農業科技做為投資標的，正在籌備規模上看10 億新台幣的第二檔生技基金，目前並已有近90 件可評估案件。

「農業絕對是未來的發展方向之一。」華陽創投董事長王韋中說，農業科技也是世界資本家的投資趨勢。投資大亨、量子基金(QuantumFund) 共同創辦人羅傑斯(Jim Rogers)就公開表示，假如自己能重新回到20 歲，絕對會捨棄金融投入農業的懷抱，「因為農業才是未來幾十年的最佳投資標的之一。」

中國聯想控股集團創辦人柳傳志，於2010 年開始投資農業，旗下佳沃集團是中國最大的水果供應商，從種苗培育、工程技術、加工、物流到品牌行銷，打造完整生產鏈，成為聯想重要的事業版圖之一。

2014 年2 月，香港首富李嘉誠旗下的科技投資公司 Horizons Ventures，出資領投位於美國舊金山的科技新創公司 Hampton Creek，該公司致力於用高科技製造植物蛋，徹底顛覆傳統雞蛋產業，大家可能至今還津津樂道。

台灣的電子業大咖轉型，農業也往往成為「卡位」生技業的首選之一，包括華映、億光、台達電、金仁寶轉投資植物工廠；威剛電子投資冬蟲夏草等。

農委會科技處處長盧虎生表示，除了氣候變遷帶來糧食危機，現在的動、植物疾病也比以往難控制，加上化學用藥逐漸被淘汰以及層出不窮的食安問題，在此趨勢下，很多產品都要重新製造，因此產生許多新需求，連帶使市場逐年成長。

高毛利、EPS 佳、有技術、具市場前景

再仔細看這一列躋身上市、OTC、創櫃版的公司，雖然規模比起新藥、醫材類公司都不算大，但相較之下，大多數公司毛利率普遍比醫材製造類股高，EPS 尤其都比新藥類股好許多。

目前，總計24 家農業類( 含上市、上櫃、興櫃、創櫃版) 掛牌公司，從2015 年各家公司財報顯示，20 家上市/ 櫃公司中，有七成(14 家) 去年都是獲利公司，正瀚、大江、台霖、東鹼、台肥等EPS 都在 2 元新台幣以上。( 參見表一)

「毛利率至少都有30%，有些甚至更多。」拜訪過多家公司的蘇拾忠直言，農業的高毛利率，讓創投對農業興致盎然。

不少更是來勢洶洶，打著以「台灣生產，國際行銷」為主的策略。如正瀚與全球最大農資產品通路商Agrium 合作，佈局全球市場；台霖的蝴蝶蘭育苗則以日本、歐美地區為主要市場；

德河更是國內唯一獲得日本厚生省認證，能合法出口龍膽石斑至日本的水產養殖公司；專攻益生菌製造開發的豐華，中國淮安廠於今年投產後，業績可望翻倍。

易宏、台灣利得的牛樟芝在中國市場銷售佈局亦漸趨完善；取得中國中糧合約、已開始出欄牲豬的慕德生技，事實上控股公司去年已經獲利，目前正規劃重組架構，以因應未來更多獲利轉回台灣；

瑞寶基因則拿到俄羅斯、菲律賓藥證，今年初已獲得逾400 萬劑的訂單，市場前景可期。「這幾家公司敢進資本市場，通常已經有深厚的科技基礎，」台灣經濟研究院生物科技產業研究中心主任孫智麗觀察。

王韋中也認為，無論是以新技術增加產量、減少蟲害；或是以科學化、系統化的管理方經營；甚至末端的保存、物流配送環節，關鍵都在於「要有科技成分」。他強調，「農業的技術門檻不一定比較低，」一旦建立技術障礙，長期發展也相對穩定，對投資人而言，「比較能期待投資報酬。」

吸引國外大廠、創投來台

「如果能吸引外國農業科技公司到台灣掛牌，進而投入研發資源，對於活絡國內資本市場，確實有鼓舞效用。」元大亞洲投資資深協理尤齊著表示。

他並透露，看中台灣動物疫苗的研發能量，元大亞洲投資、來自美國以動物疫苗及佐劑研發為主的太平基因科技(PGT)，準備於今年底在台登錄興櫃。太平基因科技成立於2009 年，目前於美國、香港及台灣皆設有子公司。

其承接美國農業部支持的次單位疫苗技術，並接手美國阿肯色州立大學及德州農工大學的研發成果，致力發展具有已形成黏膜反應之抗體(IgA)、針對不同型別病原之交叉保護效果及口服方式投予的經濟動物疫苗。

太平基因科技曾與禮來(Eli Lily)旗下動物用藥廠Elanco、法國動物保健用品廠詩華(Ceva) 等公司合作，未來將定位台灣為亞洲研發中心，目前已進駐農科院育成中心，同時與中興大學、屏東科技大學展開技術合作。

尤齊著進一步表示，政府單位藉由推動相關政策，做為國外大廠進駐台灣的誘因，已經顯現成效。

位於屏東，全球唯一的農業生物科技園區，自2013 年8 月納入自由經濟示範區之後，進駐廠商享有進出口稅、營業稅及貨物稅等稅務優惠，吸引不少國外廠商進駐，尤其以日商最為踴躍，其中不乏已在日本上市的公司，如有明株式會社、東洋國際能源及木德生技。

此外，經濟部於2014 年3 月引薦日本大和投資基金(Daiwa CapitalMarkets)、博樂(Burrill&Company)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、韓國大型投資基金STIC Investment 等國際大型投資法人來台，以評估台灣農業投資標的。

經濟部表示，這幾家投資法人均已鎖定農業科技為投資標的，且聚焦國內的經濟動物疫苗、檢驗試劑技術公司，希望能帶動新一波投資潮。

股價未反應公司技術與未來性

一直以來，台灣因為得天獨厚的地理環境，得以孕育出質量並重的農產品，早年更是亞洲農業科技輸出及外銷中心，堪稱台灣之光。

近年來，透過生物技術的加值，在種子種苗、動物疫苗、檢驗試劑、水產養殖、觀賞魚及菇蕈產業等農業生技次領域裡，不僅掌握許多關鍵技術，產值成長速度亦逐年提升。

但孫智麗認為，儘管台灣農業科技的發展進程無疑居於全球的領先地位，「但這不代表能在資本市場有更順利的發展。」孫智麗指出，公司的股價成長理論上應該與技術好壞呈正相關。不過，多數投資人仍對農業科技感到陌生，加上許多握有潛力技術的公司往往較為低調，導致公司進入資本市場後，沒有討論的題材，連帶影響股價。

她直言，「畢竟股價取決於公司是不是有未來性，」因此，如果公司要持續獲得支撐，「規模化成長和走向資本化市場是必然的。」

由此看來，趕上這一波IPO 的農業科技大軍，未來是否能持續在資本市場上生生不息，台灣農業是否有機會藉由資本市場之力再度重返榮耀，這一畝田恐怕還需要大家努力灌概！

>>本文節錄自《環球生技月刊》2016年5月號