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Invesment | 投資 2015. 4月號
基本面與資金兩大動能推升
2015年生技新藥族群走勢投資分析

文/廖昌亮

近年「美國NASDAQ生技指數 (簡稱: NBI)」屢創新高，於2015年3月20日，其最高價為3902.63點，更創下歷史新高，關於美國NBI之近年走勢圖，請見圖一。 推測其上漲的主因可分為兩大類，第一大類來自基本面，其仍為驅動個股股價上漲之主因，中大型生技公司在新藥的佈局既深且廣，以扎實的研發作為後盾；第二大類來自非基本面，如資金動能，其亦為重要的思考面向；另外，若有更多的生技個股納入成份，則亦將墊高NBI的指數。

由美國NBI創新高與其重要個股的表現，可得知公司健全且扎實的基本面仍是股價上漲的保證，同時配合資金浪潮的推升，兩者缺一不可。然而，在指數頻創新高後，亦須留意短線快速拉回修正之風險。推估美國股市充沛的資金動能，主要與其量化寬鬆的政策結束，但美國聯準會仍未積極升息有關，因回流美國的資金仍努力尋求短線投資的標的，因而資金的狂歡派對仍不停歇。

影響NBI之基本面因素
影響NBI之因素有許多，主要仍為組成個股之基本面，其中包括：(1)是否有併購之機會、(2)新藥臨床試驗之進度是否順利、(3)是否認列研發相關之權利金、(4)是否取得新藥藥證、(5)已取得之藥證是否反應在營收上。

在(1)是否有併購之機會的面向上，近幾年歐美生技製藥大廠之整併，正如火如荼地展開。由於新藥有專利保護之緣故，使得持有該新藥的公司可享有幾年的市場獨佔性，但當相關專利(尤其是新成份專利)失效後，則該公司之營收與獲利將顯著下滑，除非該公司亦有其他新藥品項可填補業績缺口，此現象稱為專利懸崖(Patent Cliff)。例如: 輝瑞(Pfizer)的降血脂新藥立普妥(Lipitor®)，年銷售額超過百億美元，其專利於2011年11月失效後，Pfizer的營收受到不小的衝擊。

2012年許多新藥公司更面臨嚴峻的考驗，該年數個暢銷專利藥(blockbusters)面臨專利失效，其銷售額共超過500億美元，另預估2015年亦有銷售額共超過400億美元的新藥，面臨專利保護到期的窘境。

因此，各生技製藥公司無不努力合縱連橫，積極進行整併，近期如：Merck(NYSE: MRK)於2014年12月8日宣布以每股102美元(溢價35%)，總計約95億美元併購Cubist Pharmaceuticals(NASDAQ: CBST)，此利多消息一出，其股價當天跳空大漲35.29%。

在(2)新藥臨床試驗之進度上，當研發中的新藥，若通過第二或三期人體臨床試驗，其股價通常會大漲幾成甚至一倍，近期如：Achillion Pharmaceuticals (NASDAQ: ACHN)於2014年11月8日，在AASLD中發表新藥ACH-3102第二期人體臨床試驗(Phase IIa)內容，說明ACH-3102與SOVALDI® (Sofosbuvir)合併使用8週，用於治療Genotype 2的C型肝炎病人，其療效顯著(試驗病人數為12人)，消息出來後，其股價3天內大漲46.88%。

在(3)是否認列研發相關之權利金的面向，新藥研發公司在沒有任何產品上市前，公司幾乎沒有營收，但若能向合作授權夥伴收取相關授權金，則對公司價值可顯著提升。近期如：Epizyme(NASDAQ: EPZM)，於2014年1月6日宣布，原先授權給Celgene(NASDAQ: CELG)的EPZ-5676(DOT1L抑制劑)，用於治療急性白血病，目前已達進入臨床試驗的里程碑，故認列2500萬美元的里程授權金(MilestonePayments)，股價聞訊4天內大漲約97%。


>>本文截錄自環球生技月刊2015年4月合刊號...