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Invetment | 投資 | 台灣 3月號
2014 台灣生技股展望
先看藥後看醫材 留意第三季風險

文/ 張立群

今年1 月起，選舉年易釋出政策利多，市場看待政策面的態度已轉趨樂觀；加上台幣對韓圜匯率觸底反彈，資金又開始回流生技，接續第二季起，生技大量的題材出籠，預料更將加速資金的回流；上半年新藥最強勢，醫材、學名藥則在第二季與第三季相繼表現。 去年11 月、12 月，美國生技續創新高的同時，台灣生技卻逆勢走弱，此期間NBI(Nasdaq Bio Index) 上漲15.4%，台灣生技整體卻逆勢下跌7.6%。

究其因，除了政策面偏空、部分公司利多遞延外，資金往低基期的電子移轉亦是重要因素，然而，上述疑慮已自今年1 月起逐漸淡化。

政策方面，每當生技短線過熱時，主管機關多站在健全資本市場與保護投資人的立場而進行降溫，市場也慣性的以特定事件來揣摩主管機關的多空心態。例如，去年第二季的現金增資退件、去年第四季起工業局嚴審高科技事業資格。但1 月下旬，展旺生命取得了高科技事業函通過，加上選舉年易釋出政策利多，市場看待政策面的態度已轉趨樂觀。

而匯率在過去幾乎不影響生技股價，但去年底則一反常態。2013 年11 月，台幣對韓圜貶破了5 年低點，氛圍極有利於外銷導向的電子業，加上搭配股價的低基期與題材，造成了電子強，傳產、生技弱的現象。

店頭生技成交值佔OTC 成交值的百分比，1 月中旬一度降至11%，創下2012 年下半年起以來的新低；然而，1 月下旬起，台幣對韓圜匯率觸底反彈，資金又開始回流生技，接續第二季起，生技大量的題材出籠，預料更將加速資金的回流。

未來兩季題材多 但第三季應留意風險

2014 年生技重大的題材包括：

1. 諸多公司的高科技事業函，估計將在3 月至6 月陸續取得，如浩鼎、因華、杏國、環瑞醫、柏登…等。
2. 第二季與第三季間有甚多國際合作與授權，可留意F* 太景、安克生醫、杏國、因華、基亞、醣聯、泉盛，以及晟德與其轉投資晟邦。
3. 國際新藥藥證的取得，如F* 太景、中裕、寶齡、智擎。

目前市場仍執著於「新藥」藥證，但若考量市場潛力，一些困難學名藥的藥證價值亦相當不斐，例如法德藥的Metoprolol、安成的Lidoderm。

雖上述題材集中在第二季與第三季，卻不代表生技會一路漲到第三季。 觀察過去生技的股價走勢，單一族群( 如新藥、醫材、學名藥…等) 的股價很難連漲三季，如果未來生技的熱度持續提升，就可能在第二季提前反應更遠期的題材而超漲。

此外，第三季市場矚目的iphoen 6 開賣、正逢生技公司9 月起陸續IPO，兩題材競爭下，資金的流向將取決於股價基期的高低，製藥、新藥股之中，市值與同業間存在高度不對稱的公司，恐同時面臨資金流出生技與資金流向IPO 公司的風險，需更為謹慎。

2014 先看新藥 後看醫材

2012 年以前生技齊漲齊跌，2012 年起轉變為族群輪動。

每年生技通常不止一波行情，但領漲的族群卻不盡相同。掌握生技下波領漲的族群難度雖提高，但從過去的行情中，能歸納出「此波領漲的族群，下波不易成為主流」、及「製藥看題材，醫材、通路看獲利」的結論。

如回顧2013 年，年初新藥最強勢，醫材、學名藥則在第二季與第三季相繼表現；然而，諸多因素卻導致2013 年10 月甫接棒的新藥表現不佳。 統計生技各族群過去一年的股價表現，截至2 月底，醫材、學名藥的重點公司平均年漲幅分別達38.3% 與30.8%，而新藥、通路相對落後，漲幅僅13.9% 與9.7%，通路之中僅有F- 合富較佳，該族群接棒不易。

2014 年醫材公司多數在下半年才有較高的營收、獲利成長性。進一步對照2014 年二、三季以藥證和國際合作最為豐富的看法，可以研判上半年將仍以新藥族群表現最佳，待新藥的上漲讓市場覺得高基期醫材相對便宜時，才是下半年醫材全面表現的時機。 然上述觀點為一般方向上的規劃，醫材、通路之中，部分成長顯著但評價偏低的公司如邦特、F- 合富，上半年仍將有不錯的表現空間。

另有 評價不對稱挑選黑馬股 / 基本面非唯一上漲因素操作勿拘泥 等內容皆在2012 年以前生技齊漲齊跌，2012 年起轉變為族群輪動。 每年生技通常不止一波行情，但領漲的族群卻不盡相同。掌握生技下波領漲的族群難度雖提高，但從過去的行情中，能歸納出「此波領漲的族群，下波不易成為主流」、及「製藥看題材，醫材、通路看獲利」的結論。

如回顧2013 年，年初新藥最強勢，醫材、學名藥則在第二季與第三季相繼表現；然而，諸多因素卻導致2013 年10 月甫接棒的新藥表現不佳。 統計生技各族群過去一年的股價表現，截至2 月底，醫材、學名藥的重點公司平均年漲幅分別達38.3% 與30.8%，而新藥、通路相對落後，漲幅僅13.9% 與9.7%，通路之中僅有F- 合富較佳，該族群接棒不易。

2014 年醫材公司多數在下半年才有較高的營收、獲利成長性。進一步對照2014 年二、三季以藥證和國際合作最為豐富的看法，可以研判上半年將仍以新藥族群表現最佳，待新藥的上漲讓市場覺得高基期醫材相對便宜時，才是下半年醫材全面表現的時機。 然上述觀點為一般方向上的規劃，醫材、通路之中，部分成長顯著但評價偏低的公司如邦特、F- 合富，上半年仍將有不錯的表現空間。

另有 評價不對稱挑選黑馬股 / 基本面非唯一上漲因素操作勿拘泥 等內容皆在 《環球生技月刊》3月號 。